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增持评级]爱柯迪(600933)动态研究:专注铝合金精密压铸小件 盈利能力出众

日期:2018-10-31 17:48

  深耕汽车铝合金压铸细分领域 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。公司定位于汽车制造业二级供应商,产品直接供给一级供应商,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商:包括法雷奥、博世、格特拉克(2016 年被麦格纳收购)、克诺尔、麦格纳、电产、博格华纳、大陆、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚等。公司与一级供应商共同成长,战略合作关系不断巩固,业务遍布全球各大成熟市场。

  专注小件生产,盈利能力出众 公司专注汽车铝合金小型压铸件,通过一体化产业链的布局,再叠加高效的精益管理和优质的客户资源,整体盈利水平在行业内处于高位。1)小件产品附加值高:公司主要产品均为依据客户特定的技术参数设计并生产的非标产品,以中小件产品居多。一般来说,汽车铝合金精密压铸件产品的规格越小,要求的加工精度越高,加工难度、耗用的人工及加工费用越高,单位产品的附加值越大。2)产业链一体化:公司产业链较长,涵盖方面包括最初的材料入库到最后的加工出库。主要产品的生产工序有模具设计开发、集中熔炼、产品压铸、切边加工、热处理、精密机械加工、表面处理、局部组装等汽车零部件制造的整个环节,一体化产业链特征较为明显,第三方成本大大缩减。3)高效的精益生产管理:由于公司主要生产小件,因此对精益生产管理的要求较高,建立了涵盖技术研发、产品开发、采购、制造、销售、仓储、物流、人事以及财务等各环节的综合管理体系,实行精益化管理模式。4)客户结构优良:公司前五大客户均是国际知名汽车零部件一级供应商,其中法雷奥、博世、麦格纳等都是全球汽车零部件排名前十五的企业,客户结构相对较为优良。此外,公司外销比例较大,近年来国外业务比例维持在60%,其配套客户也是国际主流一级供应商,产品定价相对国内会适当提高,因此毛利率会相对高一点。

  募投项目缓解产能压力,海内外生产基地建设贴近客户 1)产能不足成为近几年来制约公司发展的瓶颈,募投项目充分保障未来业务发展:2014-2017 年,公司主要产品的平均产销率为98.62%,平均产能利用率为90.79%,产能偏紧。2017 年11 月上市后,公司将扣除发行费用后的实际募集资金13.93 亿元用于汽车精密压铸加工件改扩建项目(新增6500 万件汽车铝合金精密压铸件产能)、汽车雨刮系统零部件建设项目(新增4000 万件汽车雨刮系统铝合金精密压铸件产能)、精密金属加工件建设项目(新增2000 万件汽车类铝合金精密压铸件和500 万件工业类金属精密加工件的机加工产能)以及技术研发中心建设项目。2)为了增强产品竞争力,进一步拓展新能源汽车零部件市场:公司拟将部分募集资金调整用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。该项目总投资额为35,890 万元,拟使用募集资金投资额为27,089 万元,不足部分以公司自有资金投入。项目建设期为24 个月,新增1200 万件适用于新能源汽车及汽车轻量化铝合金精密压铸件产能,项目建成正常运行并完全达产后预计可实现销售收入 30,000 万元。3)此外,公司持续深化“生产贴近客户”的生产基地布局:海外基地方面,墨西哥生产基地 IKDFAEZA 于2017 年实现销售收入近1400 万美元,同比增长约260%,基本实现盈亏平衡。现阶段贸易战对于公司产品几乎没有影响,即使后阶段中美贸易进入全面对抗的局面,公司也可以将出口美国的部分产品转移到墨西哥工厂,整体来看墨西哥生产基地可进可退,是全球化下贴近客户的战略布局;国内基地方面,2017 年公司启动在国内的南昌、柳州生产基地,分别用于辐射中部地区及华南、西南地区。我们认为,通过“生产贴近客户”,可以进一步满足客户对供应商战略布局的要求,深化与客户的战略合作关系,从而扩大国内市场的销售规模以及提升市场份额。

  盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020 年每股收益分别为0.63/0.72/0.82 元,对应的PE 分别为18/16/14 倍,首次覆盖给予增持评级。

  风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展进度不及预期;海内外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨的风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响;中美贸易战的不确定性影响。

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